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投资于高科技产业（产品）的策略

黄晓步/文 

　　如何根据高科技产品在各发展阶段的特性，把握好风险资金进入和退出的最佳时机，是风险投资家在高科技产业舞台上展现自身投资艺术的手段。正是由于风险投资家们不同的风险偏好、投资理念和操作手法，演绎了风险投资领域中异彩纷呈的不同结果。 

一、进入时机的选择

　　风险资金注入高科技行业，是风险投资的第一步。除了对该项技术及创业人员必须做尽职调查和项目投资论证外, 是否投资，很大程度上取决于风险投资家本人的投资理念和对风险的厌恶程度。从高新技术发展周期的分析中可知, 处于种子期和起步期时注入资金风险较大；处于成长期和扩张期时注入资金风险会大大减小，成功率会大幅提高（由于风险投资自身特点，风险投资人很少选择成熟期投入资金）。在种子期投入，通常有2%左右的成功率；在起步期投入，通常有10%左右的成功率。这就可称为风险投资高手了。但这并不意味着在成长期、扩张期投入就不会有太大风险。试想，如果在成长期或扩张期投入时，成本太高；或者说在成长期时就以扩张期甚至成熟期的价格去购买企业股权，此时投资者承担的风险远比其在种子期或起步期以正常价格入资的风险大得多。典型的案例如2000年国内的“网络情节”。网络产业于2000年才进入成长期，才开始有一定收入（国外企业要早一年左右）。其中大部分企业甚至还没有形成自身固定的收入模式，还只处于起步期与成长期的交界处。创业者的漫天要价和风险投资人的慷慨解囊，营造了“网络经济”繁荣的泡沫，影响了该行业正常发展的大好前程。因此，高新技术发展阶段的界定，应成为风险投资人把握高科技企业投资价值的重要标准。

二、退出时机的选择

　　投资退出是风险投资变现的主要方式，也是风险投资的最终目的。简单地说，无论何时都可作为风险投资退出的时机。这需要风险投资人对该技术的发展前景与企业现有价值做出判断，并结合自身投资的资产结构来综合考虑。由于投资成熟企业是普通投资者的投资方向，因此就风险投资的行业特点而言，风险投资退出的最晚时机应是企业成熟期的初期，一般在扩张期的末期就应该考虑退出问题。此时的企业留有一定的想象空间，其退出的价格可能比成熟期还要高。风险投资通常在入资时就设定了退出方式。而在退出时机的选择上，往往根据退出方式的要求，按企业价值与其市场价格的变动来把握。同时，还要根据项目的发展阶段，选择合适的交易对象，谈判才容易获得成功。如果将成长期或扩张初期的项目，出让给普通投资人，结果只能是失败。

    分析各类行业在各自发展阶段上的时间规律，判断所投企业的风险程度，也是把握退出时机的重要方面。例如，某行业的成长期通常为一年半，而你一年多前所投资的成长期企业，目前仍未有进入扩张期的迹象。此时，你就应该考虑立即投资退出。即使转让价格不高, 对该投资而言甚至是负收益，但由于对企业运作情况的了解，投资退出使你有效地转移了风险，规避了风险。此外，由于高科技产品在任一发展阶段都有可能突然“死亡”，因而风险投资人应该利用自己对企业的熟悉与了解，一旦察觉到有此迹象，就应将工作重心迅速转移到投资退出上来，及时做出决策转让部分乃至全部股权，达到有效释放风险的目的。

三、 资产比例控制

　　通常高科技企业在其发展初期存在着较大的经营风险，因此风险资金通过分散投资于多个项目，达到降低投资风险的目的。一种方法，是通过投资于不同行业的项目，达到分散风险的目的；另一种方法，是依据高科技产品在各发展阶段所隐含的风险期望值不同，风险投资家可根据经营目标（或股东）所能承受的风险值，设计出不同的投资组合。即在同一风险值下，可以有不同的投资组合。这里有两重含义，一是对同一风险值，可设计多个不同的投资项目组合；二是对已经确定投资的那些项目，通过调整每个项目不同的投资金额或退出时间（及方式），可得到不同（当然也可能是相同）的风险值。以上两种方法通常都是综合运用的，但对规模较小、只限投资于某行业的风险资金而言，只能选择第二种方式。因此，对该行业高科技产品发展阶段的界定，就显得尤为重要。

　　风险投资资产，除了考虑安全性因素外，还必须考虑其流动性，也就是风险投资的退出和变现能力。通常风险资金在投入时，就已经设计了退出方式和时间。因而每笔投资在其投入初期就能判定是短期资产还是中长期资产。同样是拟通过上市退出的项目，种子期或起步期投入的则为中长期资产；成长期末期或扩张期初期投入的则为中短期资产。虽然，企业上市是风险投资最佳的退出方式，但考虑到总体资产的流动性，仍不宜大量采用，特别是种子期和起步期投入的项目。这也是为什么国外风险投资采用企业上市的退出方式，只占总投资退出的20%的主要原因之一。