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Enron破产的教训是什么？

张小军/文

Enron申请破产了！

　　在全球500强排名第16号的Enron(安然)公司，在东窗事发后2个月就土崩瓦解，着实令人震惊！

　　2001年10月16日，Enron公布了第3季度财务数据，注销了巨额的关联交易损失，从此股价一泻千里。穆迪和标准普尔先后多次对其债券降级，破产前安然的债务评级已降为B-（垃圾债券），其股票被从S&P500指数中除名，投资人犹想避之不及。华尔街落井下石，将众判亲离的Enron扫地出门。 

创新者？

　　Enron本是德州一家天然气管道公司，但在CEO Kenneth Lay的领导下，成为全美最大的能源交易商，其在电力批发市场的交易份额是排名第二和第三的总和。2000年公司年销售额1000亿美元，净利润13亿美元。他还在全球有许多公用事业项目投资，但它的经营策略不注重实物拥有，热衷于新商品和新金融产品交易。交易的商品不只局限于能源产品，还包括木材、纸浆及纸、塑料及石化产品、金属，甚至宽带、媒体广告时段、天气风险等，而且提供的金融衍生工具种类繁多，成为企业购买风险管理产品的首选。这些金融工具包括现货、期货、期权、调期和混合产品。公司的年交易额连续几年远远超过能源行业的平均水平，2000年增长率令人瞠目的为151%。安然以其创新、BtoB、宽带交易、利润的高速增长，飞扬的股权增倍被追捧，股价最高达90美元。 

强大后盾？

　　Kenneth Lay 是两任布什总统的忠实支持者。老布什1992年卸任后，国务卿James Baker和商务部长Robere Moshscher都被聘为安然的顾问，当小布什竞选州长和竞选总统时，Enron都大笔捐款。

Enron 院外活动十分活跃，尤其是在解除能源工业政府管制，促使政府在税收、电信、贸易和环境质量等方面实施优惠政策，这些都涉及安然的经营及交易品种。 

市 霸？

　　2000年下半年，加州出现严重的能源危机，导致加州电力零售商PG&E公司和南加州SCE公司濒临倒闭。但Enron作为最大的电力批发商却获利丰厚，遭到加州的大力抨击。州政府希望通过逼迫电力交易批发商吐出利润以平民愤，并且调查这些批发商是否涉嫌操纵市价从中渔利。Enron逼人的战略，树敌累累，但公司仍然我行我素。作为能源行业的领头羊，Enron的任何动作都是别人的样板。现在看来是失败的投资项目，当年都被视为Enron 的大胆战略。收购供水公司最终损失3亿美元,过分超前的宽带交易现在颗粒无收。 

雪 崩

　　2001年10月16日，Enron披露第3季度的财务数据显示当季巨额亏空。不利的消息使Enron股价从10月份40-50美元跌到11月9日的8美元，11月9日Enron重新公布追至1997年的财务报表，4年收益缩水5.96亿美元。　　　　2001年头3季度注销股东权益22亿美元，债务增加29.6亿美元。Enron不得不屈尊寻找新投资者注入资金。但无论金融界还是能源工业界都拒绝援手，只能求于Dynegy，愿以苛刻条件卖身给昔日的对手。收购协议草签后，股价曾一度回升，但当Enron继续披露第4季度损益指标时，股票再次狂跌。11月28日，标准普尔（S&P）和穆迪宣布，将Enron的债券评级从BBB-降至B-，Dynegy随即宣布取消收购， 当日收盘为0.61美元/股，跌幅超过80%，道指下跌160点。11月29日，股价又跌至0.36美元。11月30日，0.26美元/股，没有人再怀疑Enron会破产了。12月2日，Enron宣布申请破产, 破产案金额近500亿美元，远远超过1987年申请破产的Texaco（德士古）360亿美元水平。

殃及池鱼

Enron全面崩溃，给美国经济、全球经济都带来负面影响。

　　作为全美最大的能源批发交易商，Enron占有电气、天然气25%-30%的市场份额。由于Enron在线交易停止，造成美国内天然气价格暴涨。由于公司在除非洲以外的各大洲巨大的投资项目和众多的分支机构，破产的影响力也波及到欧洲的银行、日本的投资基金、印度的银行等。

　　至于Enron的倒台造成多大的损失，《商业周刊》和《华尔街日报》分别给出了900亿美元和400亿美元，悬殊的数字足以证明谁也搞不清这一池的浑水有多深。

　　11月28日之后，世界各国的金融机构、能源公司以及凡是与Enron有瓜葛的公司都在加班加点清算对Enron的敞口风险。这情况与9.11事件之后各大保险公司忙于计算损失完全相同，差别是这次金额更大。Enron倒台造成的严重后果竞与9.11难分伯仲，实在让人意外。

　　公司宣布破产后，在美国裁员4000人，在欧洲裁员1100人，一次裁员超过25%。由于雇员养老金都投资于本公司股票，所有员工因股价暴跌而损失惨重。 

启 示

　　Enron的高层管理人、安达信公司的高层人员和美国政府的高官说来都是上流社会的人士，这样“高尚”的人居然做出了令人吃惊的事，说明不能仅仅指望人性的善良和自我道德的约束。美国经济学家布坎南的公共选择理论就是建立在“包括政治家在内的所有人都是利己”的基础上的。

　　制度不健全是Enron“翻车”的主要因素。安达信既给Enron做帐，又做审计，还做咨询，必然为Enron做假留下了空子。内部缺乏有效的监督，尽管也有人发现了问题，但无法阻止高层的违法行为，所以财务丑闻不是个别人的品质问题，而是制度问题。

　　政治腐败是Enron破产的加速器。政企勾结在美国并不是新闻，美国政府的高官进入政府前和退休后，进大公司的十分常见，市场经济环境中，政府和企业不能不发生关系。美国的选举制度允许捐助竞选，因此金钱必然影响政治和政策走向。再严格的制度, 也不是万能的，总有缺陷可以利用。

　　在我们的概念里，西方资本主义经济制度经过几百年的洗礼，已经形成了完备的企业内、外部运营机制，而我们国家的市场经济秩序总是混乱和令人不满，其实也不要妄自菲薄，从前几年的巴林银行倒闭，到现在的Enron破产，都告诉我们成熟的制度也需要不断的完善。别人的经验和教训，再加上我们自己的经验教训，才是最好的老师。如果我们能通过不断的听取（读）信息，然后思考或自己体会经验的话，案例才能真正发挥有益的作用。

　　其实，案例不只是一个故事，它更是一本教材和老师。