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日本创业板浴火重生

    去年底至今,日本佳斯达克市场指数已上涨50%以上,将美国纳斯达克综合指数和韩国高斯达克指数等远远抛在后面 在日本经济复苏的推动下,日本创业板市场----佳斯达克(JASDAQ)市场浴火重生。截至2003年9月底,佳斯达克市场共有上市公司940家,市价总额超过9万亿日元。佳斯达克市场指数一直攀升,从9月22日的62.17点已上升至10月6日的68.50点,交易量超过东京证券交易所第二部,成为日本唯一的股票店头市场和最大的中小企业、创业企业筹资市场。 全球创业板市场亮点 2003年上半年以来,全球主要创业板市场在经历2000年以来连续3年的不景气后,市场指数开始稳步走高,各项指标明显向好,交易日趋活跃,其中日本佳斯达克市场指数涨幅居前,10月6日的佳斯达克市场指数较2002年底上涨51.1%,将美国纳斯达克综合指数和韩国高斯达克指数等远远抛在后面。 伴随着指数的回升,佳斯达克市场的总市值均出现了较大幅度的增长。9月底的市值比2002年底增长了36%。IPO发行再度活跃。佳斯达克2002年全年有70家IPO,今年1至9月就有70家,且后势良好,有可能实现接近或超过1倍的增幅。

　　佳斯达克成为全球创业板市场中的亮点,究其原因主要是一些利好因素的集结。毋庸置疑,日本经济强劲复苏是重要因素之一。进入9月以来,日本经济持续地出现复苏迹象:8月制造业采购经理人指数创下13个月高点；4至6月企业资本支出较去年同期增长6.4%；7月领先指标初值上升至77.8；8月结关后贸易顺差较上年同期增长23.1%至7871.6亿日元。经济的持续走强为佳斯达克的上涨提供了坚实的基础。 日本佳斯达克市场创立于1998年,是日本模仿美国纳斯达克市场在店头市场基础上建立的。与其他国家的创业板一样,佳斯达克市场的诞生和发展也走过了一条不平凡之路。早在1963年,日本就设立了OTC店头市场,但发展很慢,自1964年到1983年,只有35家企业上市。直到1983年,日本政府着手进行了一系列改革之后,店头市场才有了转机。到1991年底,新店头市场有上市公司430家,市价总值12.88万亿日元。 1997年亚洲金融危机爆发后,日本认识到发展中小企业直接融资体系的重要性和紧迫性,加快了金融改革和金融市场自由化的推进速度。1998年12月,新店头市场正式改名为佳斯达克市场。同时,日本完成对《证券交易法》的修改,强化佳斯达克市场的法律地位,把佳斯达克市场重新定位为证券交易法规范下的一个店头市场,也就是与集中交易市场平行的、并与此竞争的独立市场。

　　自20世纪90年代后期开始,日本历届政府均十分重视小企业问题,日本证监当局还不断修改条例、规则,减少小企业发行融资成本,简化发行程序,促进小企业灵活运用发行方式。这些政策使得中小企业和创投公司数量大增,为佳斯达克等创业板市场提供了丰富的上市资源。 在竞争中脱颖而出 1998年底,日本完成了对《证券交易法》的修改,强化了创业板市场的法律地位。于是,日本各主要交易所的新市场也纷纷成立。如名古屋证券交易所设立的增长公司市场、东京证券交易所设立的高增长新兴股票市场、札幌证券交易所设立的AmEbitious市场、福冈证券交易所设立的Q板市场等等。特别值得一提的是,由大阪交易所与美国纳斯达克市场合作建立的纳斯达克日本市场也于2000年6月成立并运作。这些新市场的设立,对佳斯达克的发展构成了较大竞争压力。 日本丰富的上市资源深深吸引了纳斯达克。但自纳斯达克步入日本岛开始,就没有得到日本各界的足够支持,至少法律和证券管理机构自始至终都没有认可和接受纳斯达克的市场规则。纳斯达克日本市场不仅受到了日本证券界的对抗,而且多次开市申请都遭到了大藏省的抵触,无奈之中只得拉进日本大阪交易所。在一番讨价还价和利益分配后,大阪交易所帮助纳斯达克日本疏通,终于得到开市批准。但纳斯达克日本市场惨淡经营两年后,还是难以为继而黯然退出。

　　去年下半年以来,为迎接全球创业板市场的调整和纳斯达克退出日本的挑战,日本证券业协会采取了一些新措施,以确保佳斯达克在日本乃至国际市场的竞争力。新措施主要有两条:其一,是继续扩大上市股票的范围,在给予实质性审查的前提下,进一步简化有关手续,并修改退市标准,强化上市公司治理。其二,是突出佳斯达克市场的特色,采取差异化策略以争取投资人的认同,并采取品牌战略,包括对上市公司和投资者两个方面,进一步扩大其影响力。 尽管佳斯达克市场依旧面临竞争和挑战,但仍取得了较大发展,主要表现在上市公司数量稳步增长、股票市值波动上升、交易量和交易金额攀升、IPO家数不断增加等几方面。在与国内其他市场的竞争中,还取得了优势地位。到2003年9月底,上市公司为940家,较1999年增长了8.8%；2000年到2003年9月底,共有296家公司到佳斯达克市场首次公开发行,而同一时期在Hercules市场首次公开发行只有104家,在东京交易所高增长新兴股票市场首次公开发行只有61家。

　　制度设计化解风险 佳斯达克市场之所以能在竞争中胜出,关键的因素是它在制度设计上更具特色。 贴近企业,尽力为中小企业提供融资便利成为市场宗旨。佳斯达克的小额融资方式,符合中小企业的发展特性,满足了中小企业融资的客观需求。在上市门槛方面,与企业成长阶段相对应,佳斯达克市场设立了企业过去的经营业绩标准与将来的成长性两个标准,满足其中任何一个条件都可以上市。同时,佳斯达克对企业的性质及行业没有特别要求,这使得上市公司涉及行业十分广泛。在佳斯达克市场940家上市公司中,制造业和商业分别占30%以上,服务业、建筑业、运输通信业、不动产、金融业等也分别占不小的比例。佳斯达克这种行业分布上的广泛性,使市场拥有了更多的上市资源,也增强了竞争力。此外,佳斯达克实行的有差别的上市辅导期制度、拍卖机制和做市商机制相结合的交易制度等,也令对手叹为观止。

　　2000年6月,纳斯达克日本公司轰轰烈烈地开张营业,一度掀起了风险企业蜂拥至纳斯达克日本市场上市的高潮。面对"入侵"的强手,佳斯达克进行了大胆的制度创新。佳斯达克将东京、大阪和名古屋三个店头市场中心合并成一个单一的报价系统,使所有分割的区域柜台市场实现了连接,不仅大大提高了市场效率,而且使新店头市场成为日本惟一的股票店头市场,与纳斯达克日本市场展开激烈的竞争。结果,佳斯达克在同一时间内,以吸引200多家公司上市的业绩,击败了纳斯达克日本。 佳斯达克市场实行比主板市场更加严格的监管制度,是其能成为最大的赢家的致胜法宝。佳斯达克市场采取了"披露为本"的监管理念,注重风险的披露,以便于投资者对公司做出客观的评价,有效地化解市场风险。其次是实行特殊的保荐人制度。佳斯达克实行了保荐人制度,保荐人一般需要对发行人上市、交易和信息披露等承担保荐责任,而且在公司上市后的一定时间内仍然要承担保荐责任。然后是要求严谨的公司治理结构。佳斯达克板市场要求上市公司建立以独立董事为主体的审计委员会。佳斯达克还实行严格的退市制度,筹建退市公司新板块预计在明年初成立。

2000年时,受美国纳斯达克暴跌影响,佳斯达克也进入剧烈调整中,其市价总值由1999年的27.4万亿日元下降到2002年底的6.6万亿日元。尽管佳斯达克已走出低谷,但其市价总值目前只达到9万亿日元,只有其巅峰时的1/3而已。要想恢复其往日的风采,佳斯达克还有很长的路要走。上海证券报

来源：北京创业投资协会